股市一路狂跌，把许多股民的脸都跌青了。终于，上周三开始迎来了久违的反弹，不料周五国家统计局公布9月份的CPI同比上涨6.1%，尽管符合大多数人的预期，但股市还是小幅回调，这让不少股民吓了一身冷汗。

      9月居民消费价格指数CPI同比上涨6.1%，同比涨幅为连续两个月回落。CPI涨幅继续回落，通胀拐点显现。不少人认为，尽管目前整体通胀水平仍处高位，但通胀高点已经过去，10月份以后物价水平有望出现明显回落。

      既然CPI拐了，通胀拐点显现，那么一路下滑的股市也能出现拐点吗？能止住下跌拐头向上吗？为此，本报记者电话采访了记者的股市老师，请他来谈谈。

      先谈准备金

      今年来，央行多次上调准备金，使目前的准备金达到了历史新高，每一次上调准备金，都会使数千亿的资金被冻结，而股市就是资金堆起来的，那么多资金被冻结，股市自然下跌。很多人认为，什么时候央行降准备金，股市才会有起色。

      这位老师说，多年以来，宏观政策一年一个大基调，半年一个小调整。决定政策的时间窗口是7月和12月，7月定下半年，12月定明年。今年6月，市场注意到了宏观资金面事实上非常紧张的困境，由此产生政策转向的预期，但8月以来，各部门以不同的方式对下半年主基调做了宣示，即宏观调控大方向不变。中国行政具有非常高的执行力，上级执行精神通常在执行过程中放大，就比如今年，宏观基调是稳健，到了央行，就适度的紧一些，再到具体的措施，就再紧一些。同样的事情也发生在2009年，宏观基调是适度宽松，执行结果是高度宽松。今年年中，央行改变存准基数的算法，其本身就有明确的信号意义，这一改变，一下子又额外多冻结了9000亿，其收缩流动性的效果是立竿见影的。

      屡次上调准备金，不仅仅股民受不了，更受不了的是中小企业，资金被冻结，中小企业贷不到款，只有民间借贷，即借高利贷。

      问题是，经济学界对流动性的评价各执一词，屁股决定脑袋。站在中小企业的立场上，降低存款准备金甚至可以说是唯一有效的救命良药，但另一派经济学家也认为，经过四万亿大宽松后，只要是收缩，就一定有人痛，总有人要付出代价，如果顾及大家对货币的心理感受，如果不让某些企业痛不欲生，CPI是下不来的，甚至有经济学家说，要“白刀子进去红刀子出来”。对于流动性松紧的评价标准也不一致。有人看CPI，认为物价就是货币现象，多数老百姓也这样认为：之所以涨价，就是票子发多了。有人看M2，“70多万亿”，那是钞票的汪洋大海啊。还有人看GDP，接近10%的同比增长，已经不是过热了，而是酷热。在这种背景下，认为货币实质上紧张，绝对是少数派观点。

      这位老师说，我就是这样的少数派，我看民间拆借利率，这里是货币的市场价格，反映对货币的供求关系。同时我认为，中国的货币，与西方不一样，由于中国缺乏抵押市场、企业和个人的信用体系，造成了中国对货币的需求量比美国多。就如生产一辆汽车，消费者需要储蓄10万元，生产者也需要10万的资本或信贷，于是，在许多产品上，创造10万元的新增GDP，需要20万元的新增货币。此外，中国人的货币，还承担着个人自我社会保障，以及财富幸福指数的职能，中国人需要有存款，这些存款是不用的，有存款就踏实，就有满足感，就有安全感，就有财富感，就幸福。没有存款，就惶惶不可终日，就会家庭不和，就娶不到老婆。70万亿都是流动性吗？大部分不是。就如200年前的晋商，赚了钱埋在地窖里，深更半夜时点个蜡烛，移开院子里的那口缸，潜入地下，一颗一颗数自己的金元宝。

      这位老师说，屡次上调准备金，是股市跌跌不休的根源，也是众多温州老板逃跑或跳楼的根源之一。

      再谈CPI

      这位老师说，这只是说到货币，进一步讨论，如果说CPI居高不下是食品尤其是猪肉惹的祸，该给CPI吃什么药呢？央行的药很简单，即然是通货膨胀，那我就紧缩通货。但是您想一想，紧缩货币，不就是改变供求关系吗？问题是，货币紧缩到什么程度，人们才会少吃一口肉？孩子正在长身体，孩子们的肉不能少，那自己呢？正常拿到工资的人也不会少吃，于是问题就来了，多数人如果没有变穷，是不会为了CPI而节衣缩食的，要想降低对猪的需求，就必须有人少吃一口肉，就必须有人先穷下来，谁呢？当然是中小企业，破产几个中小企业，失业一批工人，就有了吃不起肉的了，于是CPI就下来了。

      如果央行对付CPI，只有货币供应量一种办法，代价就是不可避免的。如果不让中小企业先穷下来，难道让国企先穷吗？还是那个命题，谁去当那少吃一口肉的人，总不至于是号召领导带头少吃肉吧？那个少吃肉的人一天没有制造出来，CPI是不会显著回落的。

      这位老师说，这就是猪的经济学，当然是我的戏说而已。事实上治理CPI至少有18种办法，存款准备金是最差劲的一种，这是因为CPI主要的权重是食品，而食品需求没有多大的弹性。食品价格主要由供应量决定而不是需求量。此外全社会的各种成本，最终都是由终端消费者埋单的，就比如我每天上班所消费的汽油，最终埋单者，就是购买我的产品的消费者，于是只要汽油大幅降价，所有产品就都有了一点点的降价空间，但是，中国石化乐意吗？

      于是我们就有了推断，存款准备金很难下降。如果降存款准备金，恢复流动性，又同时期望CPI下来，那就必须采用其他的办法。收缩流动性埋单的是中小企业，而使用其他的办法，就需要另外的群体付出代价，至今我还没有找到任何一个群体愿意为了中小企业的利益，牺牲自己的利益。

      这位老师说，就比如您吧，您的储蓄是负利率，您很不开心，如果我告诉您，假如您自愿再忍受6个月的通胀，以换取若干家中小企业的生存，您愿意吗？如果我对您说，有一个人可能要失业，现在您有两个选择，如果您愿意承受30元一公斤的肉价，那个人就可以不失业，如果您坚持肉价需要在春节前降下来，那个人就会失业，您愿意为这个就业岗位每天多付出5元钱的生活成本吗？多数人不愿意，因为多数人不可能失业。于是乎，保持对CPI的挤压，即便为此付出中小企业的代价，就是多数人的选择。即使在美国，也是多数人说了算的。所以，存款准备金暂时不会降，除非CPI回落到5%之下。

      最后谈股市

      就在A股再次创调整新低后，上周二盘后突发利好消息：汇金出手增持工、农、中、建四大行股票！这是继2008年9月、2009年10月之后，汇金第三度行动。

      中央汇金一直是银行股的最大控股，每次汇金购入银行股都隐含 较强的政策导向。主流机构分析人士称，汇金出手，是一种态度，是政策维稳的需要，有助于安抚投资者的情绪。

      前两次出手均促使A股短线出现上涨，2008年9月那次出手促使A股股指罕见涨停，2009年10月股指大涨近5%，此次汇金是第三度出手，这次能有前两次的强刺激吗？

      这次汇金出手，股市高开低走，不料第二天股市暴涨。迎来了久违的反弹，周五国家统计局公布9月份的CPI同比上涨6.1%，尽管符合大多数人的预期，但股市还是小幅回调，这让不少股民吓了一身冷汗。

      不少人士认为，这次上涨只是反弹。这位老师说，汇金增持四大行股份信号意义大于实质意义，对市场有信心提振作用。如果汇金增持四大行只是单独信号，后续没有紧缩政策放松配合，而市场融资压力依旧，则中国股市前景仍不会平坦。“中国股市短线可能因强烈的政策信号反弹，反弹高度和力度要看量能能否积极配合放大，中长期走势仍将取决于政策走向、欧债危机和市场供求关系的变化。”这次能反弹多久不知道，这是无奈。但是有一点我知道，紧缩的货币政策不可能再延续了，因为中小企业已经普遍喊救命了，只是在CPI高达6%的情况下，央行不敢撒钱，这样会触怒广大消费者，于是必须等CPI降下来，才能根本上解决中小企业的问题。而CPI十月份一定会降下来，最迟到11月，小猪就长大了，猪价就下来了，于是股市的时间表其实已经有了：如果我们预期较远的未来，会估计接下来的货币政策将是平稳的。就算2011年紧过了头，2012年也不会再宽过头了。平稳的货币政策是牛市的基础，只要2012、2013、2014年货币平稳，就是3年大牛市。当然，这要在2011年走向过度紧缩之后才会出现。

      “这是2012年大牛市的哲学思辨，不管您信不信，我是信了。”这位老师说。

(记者 李 钧)